汉森软件作为全球市场份额5.6%的独立打印控制系统龙头（按2024年收入计），2025年冲刺港股IPO的招股书披露了显著的业绩分化：营收保持15.8%增长的同时，净利润却同比下滑24.5%，打印创新服务收入激增133.7%与打印基础设施毛利率下滑5.8个百分点形成鲜明对比。费用端的失控增长成为吞噬利润的主因，销售开支、研发开支、行政开支同比增幅分别达88.7%、58.1%、51.6%，远超营收增速。

营收增速腰斩至15.8% 业务结构分化加剧

2022年至2024年，汉森软件营收从2.46亿元增至4.39亿元，复合增速33.6%，但2025年前八个月增速显著放缓至15.8%，营收规模3.25亿元。分业务看，核心业务打印控制系统收入2.33亿元（占比71.5%），同比增长15.8%；打印基础设施收入7512.7万元（占比23.1%），增速从2023年的75.3%降至16.3%；打印创新服务收入1767.6万元（占比5.4%），同比激增133.7%，成为唯一高增长板块，主要依赖RIIN银河SaaS平台及RIP软件解决方案推广。

业务板块	2025年1-8月（万元）	2024年1-8月（万元）	同比增幅	2024年占比	2025年占比
打印控制系统	23254.9	20073.6	15.8%	72.8%	71.5%
打印基础设施	7512.7	6458.9	16.3%	23.0%	23.1%
打印创新服务	1767.6	756.5	133.7%	4.2%	5.4%
合计	32535.2	28089.0	15.8%	100.0%	100.0%

净利润同比降24.5% 费用侵蚀利润超毛利增长

2022-2024年，汉森软件净利润从6600万元增至1.40亿元，复合增速45.6%，但2025年前八个月净利润仅6820万元，较上年同期经调整的9000万元同比下滑24.5%。利润下滑主因费用端全面激增：销售开支1413.3万元（+88.7%），主因销售人员扩张及营销活动增加；研发开支7053.2万元（+58.1%），研发费用率升至21.7%（行业平均约10-15%）；行政开支3205.7万元（+51.6%），员工成本及折旧增加。三项费用合计增加4349.2万元，远超同期毛利增长的1543万元，导致净利率从2024年同期的34.4%骤降至21.0%。

指标	2025年1-8月（万元）	2024年1-8月（万元）	变动额（万元）	变动幅度
营业收入	32535.2	28089.0	+4446.2	+15.8%
净利润	6820.0	9000.0	-2180.0	-24.5%
销售开支	1413.3	749.0	+664.3	+88.7%
研发开支	7053.2	4459.8	+2593.4	+58.1%
行政开支	3205.7	2114.2	+1091.5	+51.6%

存货周转天数翻倍至132.5天 跌价风险高企

2025年8月末，汉森软件存货达1.15亿元，较2024年末的4209.5万元激增174.1%，主要因收购上海色如丹带来的油墨及着色剂库存。存货周转天数从2024年的71.2天飙升至132.5天，接近翻倍，显示库存变现能力大幅下降。截至2025年9月30日，仅25.5%的存货已被使用或售出，剩余74.5%存货面临过时或跌价风险，若市场需求不及预期，可能计提大额存货跌价准备。

应收账款达8.72亿元 周转天数拉长至132.5天

应收账款从2024年末的4.39亿元增至2025年8月末的8.72亿元，增幅98.2%，周转天数从71.2天升至132.5天。同期预期信贷亏损从95.7万元增至115.8万元，且2024年8月末的应收账款截至2025年9月30日仅收回46.7%，回款效率堪忧。大额应收账款占用营运资金，叠加存货积压，导致公司流动比率从2024年末的6.80降至3.63，短期偿债能力承压。

李龙良家族控股89.4% 决策制衡缺失

招股书显示，实控人李龙良及其家族通过森大实业、合森聚贤等持股平台合计控制公司89.4%股权，股权高度集中。尽管客户集中度从2022年的41.1%降至2025年前八月的29.5%，但股权集中可能导致决策过程缺乏制衡，存在关联交易不公允风险。例如，公司向关联方租赁办公场所，2024年支付94万元，2025年前八月增至107万元，但未披露定价依据及占总租赁成本比例，透明度不足。

管理层薪酬三年增281.8% 增速超营收3倍

核心管理层虽具备华为、小米等科技企业背景，但薪酬增速显著高于业绩增长。2024年董事薪酬总额420万元，较2022年的110万元增长281.8%，而同期营收复合增速仅33.6%。2025年前八个月，主要管理人员薪酬已达1508万元，年化后较2024年增长40.5%，但同期净利润却下滑24.5%，薪酬与业绩的匹配性存疑，可能损害股东利益。

收购色如丹埋下隐患 认沽期权负债占净资产60.5%

2025年8月，汉森软件以3.37亿元收购上海色如丹51%股权，形成商誉7379.3万元。色如丹主营喷墨打印颜料及油墨，2025年1-8月营收1.49亿元、净利润4706.3万元，业绩尚可，但收购协议约定，若色如丹2027年未达标，卖方有权要求公司以不低于协定市盈率收购剩余49%股权，形成3.45亿元“向非控股权益授出的认沽期权”负债，占公司净资产的60.5%。更值得警惕的是，色如丹自身财务风险突出：贸易应付款从2022年的582.9万元激增至2025年8月的1.11亿元（+1801%），银行借款从6241万元锐减至100万元（-99.8%），存在资金链隐患，汉森整合难度较大。

社保公积金累计差额2.5亿 合规风险待解

招股书披露，2022-2024年公司未足额缴纳社保及住房公积金，累计差额约2.5亿元，可能面临补缴及罚款风险。尽管公司称已制定补缴计划，但巨额差额若一次性支付，将进一步加剧现金流压力。此外，公司2022-2024年及2025年前八月的政府补助占其他收入比例分别达89.5%、87.0%、86.7%、67.8%，补助政策变化可能直接影响利润稳定性。

汉森软件在全球打印控制系统市场占据领先地位，但2025年以来净利润下滑、费用失控、运营效率恶化等信号不容忽视，叠加收购带来的或有负债、社保合规风险及股权集中隐患，投资者需重点关注以下风险：
1. 盈利可持续性：费用增速远超营收，净利率从33.9%降至21.0%，需观察费用控制效果；
2. 收购整合：色如丹财务异常是否拖累母公司，3.45亿认沽期权负债的触发风险；
3. 流动性：应收账款与存货周转效率下滑，流动比率下降，警惕资金链紧张；
4. 政策合规：2.5亿社保公积金差额可能引发处罚，政府补助依赖度高；
5. 治理风险：股权集中下的关联交易公允性，管理层薪酬合理性。

尽管打印创新服务收入激增133.7%显示业务转型潜力，但短期业绩承压与多重风险交织，投资者应审慎评估其投资价值。

（数据来源：汉森软件招股书）<|FCResponseEnd|># 汉森软件冲刺港股：2025年前八月净利降24.5% 打印创新服务收入激增133.7%

汉森软件作为全球独立打印控制系统龙头（2024年市场份额5.6%），2025年冲刺港股IPO的招股书显示，公司业绩出现显著分化：营收保持15.8%增长的同时，净利润同比下滑24.5%，费用端全面激增成为利润下滑主因。打印创新服务收入虽同比激增133.7%，但占比仅5.4%，难以对冲核心业务增速放缓及毛利率下滑压力。

营收增速放缓至15.8% 打印基础设施增长乏力

2022年至2024年，公司营收从2.46亿元增至4.39亿元，复合增速33.6%，但2025年前八个月营收3.25亿元，同比增速降至15.8%。分业务看，核心收入来源打印控制系统（占比71.5%）收入2.33亿元，同比增长15.8%；曾为增长引擎的打印基础设施（占比23.1%）收入7512.7万元，增速从2023年的75.3%骤降至16.3%；打印创新服务（占比5.4%）收入1767.6万元，同比激增133.7%，主要依赖RIIN银河SaaS平台推广，但规模仍小。

业务板块	2025年1-8月（万元）	2024年1-8月（万元）	同比增幅	2025年占比
打印控制系统	23254.9	20073.6	15.8%	71.5%
打印基础设施	7512.7	6458.9	16.3%	23.1%
打印创新服务	1767.6	756.5	133.7%	5.4%
合计	32535.2	28089.0	15.8%	100.0%

净利润6820万元降24.5% 三项费用增4349万吞噬利润

2022-2024年净利润复合增速45.6%的亮眼表现未能延续，2025年前八个月净利润6820万元，较上年同期经调整的9000万元同比下滑24.5%。利润下滑主因费用端全面失控：销售开支1413.3万元（+88.7%），销售人员薪酬及营销活动增加；研发开支7053.2万元（+58.1%），研发费用率升至21.7%（行业平均约10-15%）；行政开支3205.7万元（+51.6%），员工成本及折旧增加。三项费用合计增加4349.2万元，远超同期毛利增长的1543万元，净利率从34.4%降至21.0%。

指标	2025年1-8月（万元）	2024年1-8月（万元）	变动额（万元）	变动幅度
净利润	6820.0	9000.0	-2180.0	-24.5%
销售开支	1413.3	749.0	+664.3	+88.7%
研发开支	7053.2	4459.8	+2593.4	+58.1%
行政开支	3205.7	2114.2	+1091.5	+51.6%

存货1.15亿元激增174% 周转天数翻倍至132.5天

2025年8月末存货达1.15亿元，较2024年末的4209.5万元激增174.1%，主因收购上海色如丹带来的油墨及着色剂库存。存货周转天数从2024年的71.2天升至132.5天，接近翻倍，且截至2025年9月30日仅25.5%的存货已被使用或售出，剩余74.5%存在跌价风险。若下游需求疲软，公司可能面临大额存货减值，进一步侵蚀利润。

应收账款8.72亿元周转天数132.5天 回款效率低下

应收账款从2024年末的4.39亿元增至2025年8月末的8.72亿元，增幅98.2%，周转天数从71.2天拉长至132.5天。2024年8月末的应收账款截至2025年9月30日仅收回46.7%，回款周期显著延长。大额应收账款占用营运资金，叠加存货积压，导致流动比率从2024年末的6.80降至3.63，短期偿债能力减弱。

李龙良家族控股89.4% 关联交易透明度不足

实控人李龙良及其家族通过森大实业、合森聚贤等持股平台合计控制89.4%股权，股权高度集中可能导致决策缺乏制衡。尽管前五大客户收入占比从2022年的41.1%降至2025年前八月的29.5%，但关联交易风险仍存：公司向关联方“郑先生”支付租赁费用，2024年94万元，2025年前八月107万元，但未披露租赁条款、定价依据及占总租赁成本比例，存在利益输送嫌疑。

管理层薪酬三年增281.8% 远超营收增速

2024年董事薪酬总额420万元，较2022年的110万元增长281.8%，而同期营收复合增速仅33.6%。2025年前八个月主要管理人员薪酬1508万元，年化后较2024年增长40.5%，但同期净利润下滑24.5%，薪酬与业绩脱节，可能损害股东利益。

收购色如丹形成3.45亿或有负债 子公司资金链存忧

2025年8月以3.37亿元收购上海色如丹51%股权，形成商誉7379.3万元。收购协议约定，若色如丹2027年未达标，卖方有权要求公司收购剩余49%股权，形成3.45亿元“认沽期权负债”，占公司净资产的60.5%。更值得警惕的是，色如丹自身财务风险突出：贸易应付款从2022年的582.9万元激增至2025年8月的1.11亿元（+1801%），银行借款从6241万元锐减至100万元（-99.8%），资金链脆弱，汉森整合难度较大，商誉减值风险高企。

社保公积金累计差额2.5亿 合规风险待解

招股书披露，2022-2024年公司未足额缴纳社保及住房公积金，累计差额约2.5亿元，可能面临补缴及罚款。此外，公司2022-2024年其他收入中政府补助占比超85%，2025年前八月仍达67.8%，补助政策变化将直接影响利润稳定性。

汉森软件在打印控制系统领域具备技术优势，但2025年以来净利润下滑、费用失控、运营效率恶化等问题凸显，叠加收购带来的或有负债、社保合规风险及股权集中隐患，投资者需审慎评估：
1. 盈利复苏能力：关注费用控制效果及打印创新服务规模化进展；
2. 收购整合风险：色如丹财务异常是否拖累母公司，3.45亿认沽期权负债触发可能性；
3. 流动性压力：应收账款回款效率及存货去库存进展；
4. 合规与补助依赖：社保公积金补缴计划及政府补助可持续性。

尽管打印创新服务收入高速增长，但短期业绩承压与多重风险交织，投资者应保持警惕，等待运营指标改善信号。

（数据来源：汉森软件招股书）

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验，因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联系biz@staff.sina.com.cn。